摘要：中粮科技年营收规模达200亿，净利润率仅0.2%，且扣非净利润已连续三年亏损，投资5.24亿的3万吨丙交酯项目即将投产，该项目能否成为中粮的“第二曲线”？

【生物基能源与材料】获悉，近日，中粮生物科技股份有限公司（简称：中粮科技）接连发布了2025年业绩预告、关于收到货币补偿款的自愿性信息披露公告，并在2月2日的投资者关系活动中表示，丙交酯项目预计第一季度末左右投产。

结合中粮科技往期财报，我们可以得到4个信号：

第一个信号：净利润3300至4200万元，大增31.31%~67.13%。看起来很亮眼。

第二个信号：扣非净利润亏损1.14~1.24亿元。这是连续第三年扣非净利润亏损。

第三个信号：近日获政府补偿款3000万元，接近2025年全年净利润。

第四个信号：投资5.24亿元的3万吨丙交酯项目即将投产。

一家年营收200亿规模的央企，净利润率仅0.2%——约等于不赚钱。在主营业务连续三年实际亏损的背景下，3万吨丙交酯项目即将投产。这个项目，能打开中粮科技的“第二增长曲线”吗？

01
"面子账"暴涨67%，"里子账"亏损扩大50%

先看"面子账"。根据中粮科技1月26日发布的《2025年度业绩预告》，公司预计实现归属母公司净利润3300至4200万元，同比增长31.32%至67.13%。这个增长幅度看起来很亮眼，背后是公司推进的"四个一"工程——人员优化、技改、原料多元化、管理优化。

根据业绩预告，公司系统推动集中采购、生产技改与能耗优化，深化精益管理，实现显著成本节约与运营效率提升，有效对冲了市场价格下滑带来的利润压力。

但再看"里子账"，问题就暴露出来了。扣除非经常性损益后的净利润却是-1.14亿至-1.24亿元，同比下降49%至62%。

什么是扣非净利润？用大白话讲，就是公司靠自己的主营业务，实实在在、正常经营赚的钱，把那些"偶然的、一次性的、和主业无关的赚/亏"都剔除掉后的利润。

也就是说，主营业务是亏损的，净利润全靠政府补贴和非经常性收益撑着。更严峻的是，这已经是中粮科技连续第三年扣非净利润亏损：

三年累计扣非亏损超过8.4亿元。

这反映了中粮科技传统生物化工业务正面临巨大的周期压力。中粮科技仍然是一家以玉米深加工为主业的企业，根据2024年财报，燃料乙醇及其副产品收入占到总收入49%，2023年这一比例也高达47.62%，其次是淀粉、糖类等基础产品。

燃料乙醇的问题在哪儿？在中国，燃料乙醇主要用于与汽油按比例（目前常见为E10，即10%乙醇+90%汽油）混合成"乙醇汽油"，作为车用燃料。其核心需求由国家政策强制掺混比例驱动，而非完全市场竞争。

但市场趋势对燃料乙醇并不友好。

短期看，需求面临结构性压力——新能源汽车渗透率持续提升，压制汽油消费增长。

新能源乘用车在2025年渗透率达57%，首次反超传统燃油车，标志着中国汽车产业正式迈入新能源汽车主导时代。

据乘联分会数据显示，2025年全国乘用车市场累计零售销量为2374.4万辆，同比增长3.8%。其中，新能源乘用车市场零售为1280.9万辆，同比增长17.6%，占比57%；传统燃油车国内零售1093.5万辆，同比下滑9%，占比43%。这意味着燃料乙醇的目前最大的市场正在萎缩，影响公司最大的收入来源。

长期看，增长空间有限。在粮食安全与"不与人争粮"的导向下，以玉米为原料的一代燃料乙醇扩张空间受限，增长点在于以纤维素为原料的二代生物燃料，但其技术经济性尚待突破。

主业承压是行业共性，那么，同行们是如何应对的？谁的路径更值得借鉴？

02
和国外同行比，中粮表现如何？

与中粮科技主营业务类似的国外同行，主要集中在玉米深加工、燃料乙醇、淀粉糖、生物可降解材料和生物化工等领域，包括美国的嘉吉、ADM、Ingredion等公司，嘉吉是私人公司，对比中粮科技和同是上市公司的ADM、Ingredion在2025年1-3季度的业绩，可以清晰看到两个事实：一是行业整体承压（营收普降），二是企业间的命运分野已取决于产品附加值（净利润率天差地别）

整个行业都不好过。ADM 2025年前三季度净利润率只有1.01%，而2024年同期是1.92%，几乎腰斩。

为什么整个行业都在承压？

根据市场数据，主要是三重压力叠加：

第一，原料成本波动。玉米价格2024年下跌8.8%后2025年反弹3.5%。

第二，需求端疲软。新能源车渗透率上升，压缩燃料乙醇需求；食品饮料行业增长放缓。

第三，大宗商品价格下行。淀粉糖价格同比下降，传统产品利润率承压。

但Ingredion却实现了逆势增长，近期Ingredion公布了2025年全年业绩，2025年全年净利润7.29亿美元，比2024年增长12.7%，净利润率从8.71%提升至10.10%。虽然营收下降2.8%，但利润率却大幅提升。

Ingredion为什么能逆势增长？

第一，创建高附加值业务部门。2024年Ingredion创建"Texture & Healthful Solutions"（简称T&HS）业务部门。根据Ingredion 2025年第四季度财报，这个部门2025年营收24.0亿美元（占总营收33%），营业利润4.05亿美元，营业利润率高达16.9%。

这个部门是干什么的？就是帮食品企业解决"健康化"和"好吃"的矛盾——低糖、低脂的产品往往口感不好，Ingredion通过特种淀粉、亲水胶体等配料技术，让健康食品也能有好的口感。客户包括可口可乐、百事、雀巢等巨头，粘性强，议价能力高。

第二，持续降本增效。根据Ingredion 2025年财报，公司通过"Cost2Compete"计划实现5900万美元的运营成本节约。

中粮科技布局丙交酯的战略方向，与Ingredion发展高附加值特种产品的逻辑内核完全一致。这清晰地揭示了中粮科技的转型路径：从大规模、低利润的‘大宗商品’模式，转向高技术壁垒、高附加值的‘高端材料’模式。

 当前的核心差距在于：Ingredion的T&HS业务占比33%且营业利润率16.9%，中粮科技的丙交酯项目尚未投产，即使投产初期也难以达到如此高的利润率。

03
丙交酯项目，中粮科技的第二曲线？

2月3日，中粮科技在投资者关系活动中透露，公司投资5.24亿元建设的3万吨丙交酯项目预计第一季度末投产。

从战略意义看，这不仅是新增长点，更是应对主业周期波动的战略布局。产业链很清晰：玉米→淀粉→葡萄糖→乳酸→丙交酯→聚乳酸。中粮科技拥有成熟的玉米采购和深加工体系，向生物基材料延伸具有产业链协同优势。

从行业地位看，3万吨丙交酯产能将使中粮成为国内为数不多的丙交酯生产商。但也需要冷静思考。项目已经延期——原计划2025年12月底启动试车，现在推迟到2026年第一季度末。每一次调整都意味着时间成本和不确定性。更重要的是，项目投产初期面临产能爬坡、市场开拓、技术磨合等挑战，短期内难以贡献显著利润。

回到最开始的问题：丙交酯项目能成为中粮科技的第二曲线吗？

短期来看，很难。即使在2026年第一季度末投产，对当年业绩贡献也极其有限。项目初期的产能爬坡、市场开拓、成本控制，都需要时间和资金。

但长期来看，这是个不得不做的选择。燃料乙醇业务面临新能源替代的长期压力，传统玉米深加工盈利能力持续下降，连续三年扣非净利润亏损已经说明问题。如果不找到新增长点，未来会越来越艰难。

生物基材料是国家战略支持的新兴产业，中粮科技有产业链协同优势，有央企的资金和资源支持。方向是对的。

但有几个风险必须清醒认识。以下关键点供你参考，“生物基能源与材料”也将持续追踪该项目进展。

对于生物基行业的从业者来说，中粮的这场转型值得密切关注。央企有资金、有资源、有政策支持，但这不意味着项目一定能成功。市场不相信情怀，只相信成本和效率。

▌参考信息：本文基于中粮科技及其他相关公司的公开披露信息进行整理与分析，内容仅供参考。文章中的任何观点与判断，均不构成任何形式的投资建议。市场有风险，决策需谨慎。本平台发布仅为了传达一种不同观点，不代表对该观点赞同或支持。如果有任何问题，请联系我们：15356747796（微信同号）。